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擔憂大于期待 艾默生的"苦日子"要來了?

艾默生第一季度的財務狀況并不那么令人印象深刻,整體收入增長低于平均水平(盡管自動化業務健康)并且部門利潤率低于預期。

與過去幾年相比,該公司的自動化業務的石油驅動程度較低,而且儀器需求相對較強,但該周期可能已經過去了高峰期。

流程自動化和氣候仍然相對具有吸引力,艾默生的股價看起來有點被低估,但投資者的短期關注可能會限制短期收益而沒有更多的戲劇性推動因素。

艾默生電氣(EMR)并未在最近的工業漲勢中落后,但它也沒有真正脫穎而出,因為華爾街似乎擔心非住宅支出放緩的風險(特別是面對油價疲軟,中國)和過程自動化支出較弱。我的擔憂更多地與機構投資者的浮躁和短暫的注意力有關; 艾默生很可能已經度過了高峰期的增長點,而且由于投資者尋找更多令人興奮的故事,我擔心這些股票可能表現不佳。

12月財報

總的來說,艾默生第一季度(12月份的季度)并沒有讓我印象深刻。這絕不是可怕的,但是有足夠多的問題需要討論。

據報道,收入增長略低于9%,但有機基礎上更為4.5% - 與本季度(約6%)的行業中位數略差,與預期相差約2%。自動化繼續保持良好發展,自動化解決方案在上游,化工,中游,金屬和采礦業的持續優勢方面有機增長7%。商業和住宅解決方案(或C&RS)的有機收入下降1%,氣候疲軟(報告下降5%,而不是有機產品),中國下降30%,工具整體環境低迷(如Stanley Black&Decker(SWK)等公司所見)。

利潤不那么令人印象深刻。管理層一直采取更多定價行動以抵消成本上升,但影響尚未顯示在數據中,本季度毛利率持平。分部利潤僅增長1%,自動化部門利潤率下降50個基點,C&RS部門利潤率下降240個基點。總而言之,艾默生在分部利潤水平上錯失了約0.06美元/股,在公司支出項目中通過較低的激勵費用(來自較弱的股價)以及通過降低稅收來進一步收回。

業務能否繼續進行?

由于約有40%的艾默生過程自動化業務以某種方式與石油/天然氣相關聯,因此可以理解的是,油價疲軟是否會對公司客戶的資本支出構成壓力。霍尼韋爾(HON)是艾默生最大的過程自動化競爭對手之一,承認其盈利報告可能出現訂單延遲,羅克韋爾(ROK)也承認需求有所放緩。

我想艾默生的情況略有不同。首先,增長的連續減速是整個過程自動化領域的常態(盡管西門子(OTCPK:SIEGY)的季度表現強勁),但艾默生在結果中脫穎而出。其次,艾默生更傾向于使用儀表而不是DCS(控制系統),這是ABB公司(ABB),霍尼韋爾和橫河電機(OTCPK:YOKEF)等公司的比較優勢。

第三,與過去幾年相比,公司現在有了不同的組合。上游作為項目漏斗的一部分明顯縮水(從大約40%到25%),而液化天然氣等領域已經擴大。液化天然氣實際上已成為過程自動化領域的一個重要項目驅動因素,這讓我很好奇我們何時會看到熱發電的好轉(使用該液化天然氣)。

總而言之,我仍然普遍看好艾默生的流程業務,并認為這個周期有更大的運行空間,但我認為增長率可能會從這里收縮,這可能是一個感知問題。關于自動化的一個更大的問題,以及我希望在即將到來的投資者日期間聽到的內容,是該公司計劃建立其混合和離散自動化功能的計劃。

等待氣候變化

中國的氣候業務明顯減弱,雖然管理層認為他們積極應對(減少庫存等),而且中國C&RS銷售將在本財年下半年恢復正值,我認為可能也是如此樂觀(并且艾默生管理層對市場轉向持樂觀態度)。隨著2019年的到來,我對中國非住宅市場的健康狀況有了更為有意義的擔憂,不過我認為艾默生在長期基礎上仍處于有利地位。

我曾經多次表示,我對非住宅建筑的共識不那么樂觀,而且我認為歐洲的疲軟隨著年度的增長而變得更加明顯,而美國的增長可能會放緩所有其中,我認為氣候是一個相對較好的地方(并非所有的非resi支出都是一成不變的),因為我認為對暖通空調相關設備的需求會持續健康,我相信制冷設備正在觸底或可能開始恢復。

至于業務的非氣候部分,我現在對設備和工具更加謹慎,特別是專業工具。如果艾默生的某個區域在2019年令人失望,我認為這可能是最有可能的(除了中國氣候的反彈較弱/不存在的風險)。

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